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承上启下，油脂延续震荡

承上启下，油脂延续震荡

由于马来西亚棕榈油的异军突起，4月油脂走出了一波强势的反弹行情，波动幅度、成交等远超第一季度表现，棕榈油、菜油一度风头盖过豆油，成为油脂类的引领品种，油脂间的套利也在本月收到较好的成果。

随着前期利好互助杜鹃的逐渐淡去，在国家政策的悬念和猪流感的短期剧烈影响下，5月的油脂将有如何表现？

1、宏观经济高山茶梨环境

由于美国提出的以美圆购买国债的决定在很大程度上刺激了市场，关于流动泛滥的担忧再次兴起，资金的流动较多进入了金融领域，对市场的复苏起到了极大的作用。但值得注意的是，由于资金尚未大规模进入实体领域，关于通胀的担忧为时过早。

从原油的走势来看，3月份开始震荡反弹，中期底部基本可以确认，美圆/吨有一定支撑。原油是商品整体牛市的重要基础，虽然近月合约表现较强，但对于原油的犹豫心态还是在一定程度上影响了市场，短期内难有起色。

2、国内外豆油供需平衡

(1)、USDA4月份供需报告分析

本次报告对豆油调整比较单一，主要是因为大豆压榨量的减少导致产量比上月下调5500万磅到185.9亿磅，同时调高了进口2500万磅，调低了使用量1亿磅，调高出口1亿磅，进而调低库存3000万磅。

从4月USDA报告来看，本月报告对于豆油的观点较3月更为偏多，对均价的上调也可以看出，USDA对于未来的豆油比较看好，这与其他一些因素表现一致。

(2)、国内豆油平衡分析

从国家粮油信息中心的预测情况看来，09年度豆油依然处于过剩情况，但程度较08年度有所好转，库存消费比处于下降情况；如果这一现象在未来因为原料大豆而出现短期激化，那么对于豆油乃至整体油脂价格起到很好的提振作用。

3、美豆新年度种植面积

从目前的情况来看，在南美大豆产量显著下降的情况下，美国大豆出口需求仍然较好，商业库存较低，不过伴随着大豆期货价格的上涨，美国农民出售大豆积极性上升，在春播开始之前清空大豆库存。芝加哥期货交易所调查数据显示，主要交割地大豆仓单量明显增加；而玉米带部分地区降雨量大，延误了玉米播种，市场担心，如果降雨持续时间较长，延误的玉米田地将会转播大豆。

以笔者的观点看来，由于南美干旱的缘故，多机构频繁、大幅下调了南美产量，目前仅阿根廷减产数量已有1000余万吨，而根据3月份美国大豆的种植面积意向报告的数据，美国大豆09年的增幅并不足以弥补，如果国内大豆种植面积出现下降的话，未来大豆供应很可能再次出现偏紧情况。

4、进出口数据变化分析

据北京4月22日消息，海关数据显示，今当冲击工件时年3月份我国进口豆油23.5万吨，进口棕榈油50.9万吨，进口菜籽油5.8万吨，三大植物油品种到港量合计为80.2万吨，环比增加21.1万吨。本年度前6个月三大植物油品种进口量合计为385万吨，同比减少34万吨。

3月份我国到港的豆油平均CNF价格为716美元/吨，比2月份下降1美元/吨，折合到港完税成本6122元/吨。度棕榈油平均CNF价格为594美元/吨，比2月份下降11美元/吨，折合到港完税成本5100元/吨。4月份到港的植物油成本将会上升，豆油到港完税成本预计上升至6300元/吨，度棕榈油到港成本预计为5600元/吨。

根据植物油到港及船期预报，4月份植物油到港总量预计超过74万吨(包括棕榈油硬脂)，其中棕榈油到港量预计为40万吨，豆油到港量预计达到25万吨，菜籽油到港量预计为9万吨。去年4月份，我国三大品种植物油到港总量达到91万吨，鉴于4月份的到港口量明显低于去年，预计本年度前7个月植物油累计到港量将同比减少51万吨，对消化过高的植物油库存较为有利。

5、油料产业情况

近期值得关注的产业政策方面的信息有两点：一是国务院召开常务会议，采取八项措施稳定农业发展促进农民增收，尤其在第三条中提到“做好大宗农产品收储。落实粮食最低收购价政策，将临时存储大豆收购截止期延长至6月底，继续在主产区对油菜籽按略高于市场价格实行国家临时收储。加强大宗农产品仓储、物流设施建设，从今年起安排中央补助投资建设资金，实施农户科学储粮专项，为主产区农户改善储粮条件。”二是商务部发布进口大豆、油菜籽的风险预警报告，提醒企业注意进口节奏。

从目前的情况来看，收储是没有悬念的，在很大程度上给了市场信心的支撑，但是，收储价格、收储数量等细节问题与市场的预期依然可能存在出入，目前市场对于收储价格并未高看。另一方面，国家为保护国内油料生产，通过检疫等技术壁垒延迟了进口油料的生产时间，导致油厂的心态更加犹豫，观望心态加强。

6、现货价格及压榨利润情况

(1)、油脂现货与进口成本情况

从油脂现货价格与进口成本的情况来看，棕榈油表现稍好，略高与进口成本，而豆油一直低于直接进口成本。

5月中旬，长江流域菜籽收购即将展开。国家针对今年菜籽收购，出台了临时储备大豆收购政策，按略高于市场价格实行国家临时收储。目前长江流域四级菜油出厂价格集中于7600元/吨，企业能够销售的库存较少，罐存菜油主要是政策性代储；菜粕出厂价格集中于1900元/吨，库存很少。按当前菜油及菜粕出厂价格测算，菜籽保本收购价格为3600元/吨。本周部分油厂收购陈菜籽，价格集中于共混改性共聚等方法0元/吨，存在元/吨的加工收益。

进口菜籽到我国CNF报价430美元/吨，折合到港完税成本3680元/吨。按进口菜籽成本进行推算，国产菜籽价格不应高于3400元/吨，才具备价格优势。根据调查了解，长江流域农民出售菜籽的心理价位为元/吨，开秤初期可能会引起农民惜售。政策性收购将对价格形成支撑，如果收购价格低于3400元/吨，后期价格很可能受到拉动。

(2)、压榨利润变化及分析

沿海地区大豆初榨收益小幅提高，动力来自于豆油价格的上涨及4月中下旬进口大豆到厂成本的下降，豆粕价格虽然下跌，但其对加工收益的影响被豆油价格的上涨及大豆成本的下降所抵消。按4月中下旬到港的大豆进厂成本测算，沿海地区油厂平均收益为422.7元/吨；5月船期南美大豆CNF报价428美元/吨，按此测算的大豆加工收益为208元/吨。

进口大豆港口分销价格达到3500元/吨，以此为基础测算的大豆初榨收益为185元/吨。中小油厂采购港口分销大豆意愿较低，市场成交清淡。黑龙江大豆进厂成本总体稳定，豆粕价格下跌，完全抵消了豆油价格上涨对加工收益的影响，油厂平均加工收益为50元/吨，油厂收购大豆积极性较低，大型油厂积极争取政策支持。

7、CFTC基金持仓

截至4月14日，芝加哥期货市场投机基金持有的大豆期货与期权净多单88437张，比前一周增加13119张，连续第6周增持多单，净多单占总持仓量比例17.2%，比一周前上升1.4个百分点。预计短期内投机基金将会放与加入同份数轻钙相比缓增持大豆多单步伐，甚至会减持多单，但在短暂减持多单后还会恢复增持步伐。

截至4月14日，投机基金持有的豆油期货与期权净多单为2180张，净多单比一周前增加6813张，净多单占总持仓量比例0.9%，比一周前上升2个百分点，是连续34周持净空单之后首次翻多，表明投机基金对豆油期货价格开始看好。鉴于原油期价大幅回落，使投机基金持仓趋于谨慎，不排除在豆油市场上短暂翻空的可能。

8、猪流感

关于这一突发疫情，直接给市场带了巨大影响，现在的普遍观点就是观望，看本轮的影华扁穗草响到底有多大。从目前的情况看来，市场没有到恐慌的时候，也没有什么过激的行为出现。

以笔者的观点来看，猪流感对于油脂其实是一个机会：首先，猪油是主要的食用动物性油脂，猪流感的冲击很可能使一部分消费转向植物性油脂；其次，对于油厂而言，前期主要看好、力挺的是粕，而随着猪流感对于粕消费的极大压制，油厂很可能将重心转移到油上。

5月是新年度大豆种植和新菜籽雨树上市的重要时期，从历年的情况来看，这个月也是一个“承上启下”的月份，往往是为6月的季度高点出现埋下伏笔，因此，本月很可能是一个回落后逐步走高的过程。

后期需要重点关注因素：

(1)、大豆的基本面情况，如中美种植面积、产量、压榨情况、中国需求等；

(2)、原油等周边市场情况；

(3)、国家的宏观调控政策及CPI、PPI情况，重点关注国家收储等产业政策；

(4)、CFTC基金持仓净多是否继续增加及其幅度变化；

(5)、猪流感后续发展情况；

(6)、养殖业恢复情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况等。

中瑞金融：悠悠

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